RWA融资中，底层资产确认与准备——“RWA”系列之二
一、RWA融资中，底层资产的概念
此前，深圳市信息服务业区块链协会公布了《RWA 技术规范》（T/SZBA-2025）团体标准草案（以下简称《标准》），其中“3术语和定义”中“3.3底层资产”将底层资产定义为“被代币化的RWA本体，其价值是链上代币的价值基础，需具备清晰的权属和可计量的经济价值。”通过该定义，可以拆解出RWA底层资产的两个特征，权属清晰、经济价值可计量。而基于代币化的特征，以及现在RWA融资依赖境外发行的跨境路径要求，又要求底层资产需要具备可分割性和符合两地监管的特征，总计4个特征。
二、底层资产的筛选标准
前文提到的RWA底层资产的4个特征，同时也是对底层资产的要求标准。这4点在《标准》4.1资产筛选标准中也一一列出，以下将结合《标准》进一步说明。
（一）资产需具备合法权属证明，不存在产权争议
《标准》4.2中规定了资产信息核验，其中4.2.1提到，“权属核验，对资产权属证明（如房产证、股权证书）进行法律尽调，由持牌律师事务所出具合规意见书”。即便是在传统融资中，例如通过IPO公开发行股票进行融资，同样需要进行法律尽职调查，以确保企业符合发行上市的条件，目的即明确风险以保护投资人。而RWA也并没有为了达到其他的优势而牺牲其安全性，除了在“RWA”系列之一一文中提及的资产隔离、区块链技术等方式降低其投资风险外，法律尽职调查这种传统融资的风控手段也被保留了下来。
具体而言，即是对资产的稳定性进行确认。在同样是深圳市信息服务业区块链协会公布的《第二居所RWA（Real-World Assets）服务与认定标准》（以下简称《房产融资标准》）的“5资产认定标准”中提到了对以房产为底层资产的尽职调查要点，包括审查房产的产权不存在被抵押、被查封等陷入法律纠纷的情形以及要求提供完整的不动产产权证书、购房合同等文件。
《房产融资标准》中“5.2认定流程”中拟定的，申请、审核以及认证的全流程，也能够为前期法律尽职调查所需材料提供了参考，包括房产所有权文件、业主身份信息、房产的抵押贷款情况（如房产按揭提供按揭合同）、装修状况（房产现状实景图）、使用状况（如有租赁提供租金收益证明）、是否符合土地规划、环保、消防等法规等。
上述是以房产作为底层资产为例，此外还有股票、艺术品、大宗商品等，本质核心点是相同的。债权类资产，如应收账款、贷款等，需要尽调债务人的信用状况、是否有抵押担保等；股权类，需要尽调企业经营情况、财务报表、股东结构等；绿色资产，如碳信用、绿证等，需要尽调资产来源、有效期、已使用状况等。
总而言之，真实世界资产若想成为RWA融资的底层资产，与其他融资方式一样，首先要经过全方位的调查，以明确在权属上，其风险点清晰透明或不存在风险。
（二）资产价值需经第三方评估机构认证，出具评估报告
除了权属明确外，作为融资资产，其市场价值也需要明确。《标准》中提及的核验方式为，“4.2.2价值核验，采用市场比较法、收益法等评估模型确定资产基准价值；对于动态资产（如股票、大宗商品），需接入实时行情接口，由预言机每日更新估值数据。”此处的“预言机”简单来说，就是将链下的数据传输到链上的工具，是数据的搬运工。
底层资产需要独立、专业的第三方估值机构（会计师事务所或专业评估公司）参与，对其进行估值。除了在最初选择融资资产时需要进行估值外，也需要定期持续地提供估值，例如针对动态资产的估值就需要每日更新估值数据。而估值的方法也要保持一致，并进行披露。
最终的成果，应当形成一份或多份书面形式的评估报告等。如若是债券等形式的底层资产，还应当由评估机构和审计机构出具，如应收账款现金流价值分析、近几年应收账款平均坏账率等书面报告。总而言之，底层资产在上链前应当进行明确的价值评估。
（三）资产需满足可分割性或标准化特征，适配代币化技术要求
RWA作为代币化融资，底层资产不可缺少的一点是代币化能力。所谓代币化，在《标准》中描述为，“通过区块链技术将RWA的权益转化为链上数字代币的过程，实现资产的分割、交易及权益流转。”代币化，即将底层资产通过物联网技术上链，实现流动性。《房产融资标准》中就提到，房产可以按照《民法典》第二编物权中第二分编所有权第八章共有相关条款规定，由两个以上组织、个人按份共有。即需要满足可分割，或者天然地具有标准化数额的面值，以满足该底层资产进行代币化。
（四）涉及跨境的资产，需符合来源地和目的地的监管要求
RWA产品的运作依赖物联网技术，需要将运营数据等持续地进行披露，比如租金收取情况、电费收入、设备使用率等。此时，就可能涉及《中华人民共和国数据安全法》第三十一条（重要数据出境）规定，“关键信息基础设施的运营者在中华人民共和国境内运营中收集和产生的重要数据的出境安全管理，适用《中华人民共和国网络安全法》的规定；其他数据处理者在中华人民共和国境内运营中收集和产生的重要数据的出境安全管理办法，由国家网信部门会同国务院有关部门制定。”需要按照《数据出境安全评估办法》对需要出境的数据进行评估、提交材料申报、与相对方在法律文件中约定责任义务等。同样的，个人信息也需要按照《中华人民共和国个人信息保护法》第三十八条规定，在出境前进行安全评估、认证、与境外接收方约定权利义务等，以保证合规性。
除此之外，在后续SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的公司）的设立、资产上链过程中也存在大量监管要求，分别来自来源地和监管地，这些将在后续文章中逐一分析。
简而言之，在RWA融资初期，针对底层资产进行筛选时，主要需要关注的两点即是从权属风险上对资产进行法律尽职调查，从价值估算上对资产进行财务尽职调查。不同的底层资产类型对应着不同的尽职调查要求，核心在于对底层资产的风险进行完整的调查。
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